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长江证券货币主义的遗产需求过度与通胀内生

发布时间:2019-09-13 20:27:40

长江证券:货币主义的遗产 需求过度与通胀内生 2011-04-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点高能耗反弹和地产的僵持,将导致5月紧缩效果渐显分化今年以来,地方投资热情很高,大项目较多,战略新兴产业、高能耗产业投资规模较大,5-6月施工旺季来临,与建筑业相关的产业也将继续得到较大提升。一季度的房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍在高位运行,而到了5月,伴随地产僵持下部分城市成交量和价格的回暖,地产投资仍将带动固定投资稳定增长,带来新的需求,二季度经济目前来看风险点尚未显现。

食品价格涨跌互现,能耗瓶颈导致通胀周期延续受季节影响,五一后蔬菜上市才会压低菜价,今年受游资撤离和宏观调控影响菜价提前下跌,考虑上游到下游存在约一个季度时滞,以及生猪存栏结构断档影响,农业库存在上半年出现根本性改善的可能性不大。伴随农忙时节来临和新开工回升,消费需求易导致5月开始生猪供应缺口再度放大,引发价格上涨。另一方面,今年4月提前出现淡季电荒,如果淡季不淡继续延续,那么7-8月经济季节性回落空间也有限,即使5-7月份的新涨价是偏弱的,也会被需求异常推高中枢,而资源改革在5-8月的推进也会推高通胀预期。

美国经济1季度下滑无大碍,欧洲和新兴市场加息仍将延续美国1季度GDP环比下滑,但是我们认为其复苏势头仍可以继续。由于商品价格上涨和气候因素影响,美国经济表现低于市场预期,尤其是大宗商品上涨导致物价水平上涨,引发居民购买力下降,影响消费者信心。但这种影响将是暂时的,在短期扰动因素退出后美国经济仍能维持稳定增长。欧洲和新兴市场方面,预计加息仍将继续。欧洲经验显示,在工业产值维持增长的情况下,加息都不是孤立的,而从加息频率来看,很有可能是2~3个月加息一次,也就是说今年还存在2~3次加息;新兴市场方面,通胀还未得到有效控制,而前期货币紧缩对于实体经济的负面影响已经开始显现,所以对于新兴市场的表现,仍然不能抱有太大的期望。

总结:紧缩的预期和效果压制市场,5月仍是观察期目前民间投资对自筹和外资依赖较多,是对国内银根收缩的一种条件反射。

但是官方利率上升依然会对民间拆借产生冲击,导致淡季需求抑制经济放缓,而且本币升值加速下出口企业利润率下滑也值得担忧。伴随新开工投资延续、工业生产加快、价格持续上涨,商业银行仍面临巨大的调控压力,持续上调准备金以及加强监管的措施,很可能将在5-6月继续,由于5月份市场到期资金较少,如果再加准备金,则很容易导致市场资金的紧张,若再加息则会继续推升收益率水平。我们判断二者都存在一次的空间,调整后就是机会。

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